Sức khoẻ tài chính của Kafi trước thềm IPO: Quy mô bứt phá nhưng còn một điểm nghẽn đáng chú ý

Trong báo cáo mới nhất, CTCP Xếp hạng Tín nhiệm S&I (S&I Ratings) đã công bố kết quả xếp hạng tín nhiệm đối với CTCP Chứng khoán Kafi ở mức A, với triển vọng “Ổn định”.

Theo đơn vị xếp hạng, Kafi được biết đến là một công ty chứng khoán năng động, định hướng phát triển dựa trên nền tảng công nghệ, với hai mảng hoạt động chủ đạo là cho vay ký quỹ và kinh doanh chứng khoán thu nhập cố định.

Kafi ghi nhận sự chuyển biến mạnh mẽ trong giai đoạn 2024–2025 khi đẩy mạnh xây dựng thương hiệu và mở rộng quy mô hoạt động, hướng tới mục tiêu lọt vào top 10 thị phần môi giới trong ngắn và trung hạn. Điều này giúp doanh nghiệp nâng cao khả năng tiếp cận nhóm nhà đầu tư ưu tiên nền tảng giao dịch nhanh, thuận tiện và có khả năng quản lý danh mục hiệu quả.

Hoạt động kinh doanh của Kafi được đánh giá có mức độ ổn định cao khi khoảng 92% tổng tài sản tập trung vào cho vay ký quỹ và các tài sản có thu nhập cố định. Quy mô danh mục tăng trưởng mạnh, với tổng giá trị giao dịch đạt khoảng 767.800 tỷ đồng trong năm 2025.

Đáng chú ý, danh mục tài sản có tính thanh khoản cao và rủi ro tín dụng thấp, với phần lớn giá trị (bao gồm FVTPL và AFS) tập trung vào chứng chỉ tiền gửi, tiền gửi kỳ hạn, trái phiếu tổ chức tín dụng và trái phiếu Chính phủ.

Dư nợ cho vay ký quỹ tăng trưởng 101% so với cùng kỳ, thuộc nhóm cao trong ngành, đạt khoảng 10.720 tỷ đồng. Theo đó, tỷ lệ cho vay ký quỹ/vốn chủ sở hữu (1,36 lần) có xu hướng gia tăng nhưng vẫn còn dư địa so với ngưỡng trần quy định. Mức này chưa bao gồm kế hoạch tăng vốn trong thời gian tới – yếu tố có thể tạo động lực tăng trưởng cho mảng cho vay ký quỹ.

Trong giai đoạn 2024–2025, Kafi đã thực hiện 3 đợt tăng vốn, nâng vốn điều lệ từ 1.500 tỷ đồng lên 7.500 tỷ đồng, qua đó vươn lên nhóm top 12 toàn ngành về quy mô tài sản. Động lực tăng trưởng đến từ tiềm lực tài chính của cổ đông và ngân hàng liên kết, đồng thời dự kiến tiếp tục được củng cố với kế hoạch niêm yết trong năm 2026.

Tuy nhiên, khả năng sinh lời của doanh nghiệp vẫn chưa đạt kỳ vọng, khi các chỉ số ROAA và ROAE có xu hướng thấp hơn so với trung bình ngành và nhóm top 10. Việc mở rộng quy mô và thị phần chưa chuyển hóa tương xứng thành hiệu quả tài chính.

Bên cạnh đó, dư nợ vay của Kafi tăng nhanh trong hai năm gần đây, khiến tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu (2,2 lần) thuộc nhóm cao trong ngành. Phần lớn nghĩa vụ nợ có thời gian đáo hạn dưới 12 tháng, có thể tạo áp lực lên dòng tiền trong ngắn hạn.

Doanh nghiệp đang định hướng dịch chuyển sang nguồn vốn dài hạn thông qua kế hoạch phát hành trái phiếu. Tuy nhiên, môi trường lãi suất không còn ở mức thấp có thể làm gia tăng chi phí vốn.

Mối liên kết chặt chẽ và sự hỗ trợ từ Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIB) cùng hệ sinh thái tài chính – ngân hàng được đánh giá là nền tảng quan trọng giúp Kafi duy trì tốc độ tăng trưởng và củng cố vị thế tín dụng. Hiện doanh nghiệp đã được 24 tổ chức tín dụng trong và ngoài nước cấp hạn mức với tổng giá trị khoảng 29.049 tỷ đồng, tương đương 3,7 lần vốn chủ sở hữu.

S&I Ratings đánh giá, mức tín nhiệm của Kafi có thể được cải thiện nếu thị phần tăng trưởng mạnh, chiến lược sản phẩm mang lại hiệu quả vượt kỳ vọng, đồng thời tỷ lệ đòn bẩy giảm dần. Ngoài ra, việc mở rộng quy mô thông qua tăng vốn và cải thiện các chỉ số sinh lời như ROAA, ROAE cũng là yếu tố tích cực.

Ngược lại, mức tín nhiệm có thể bị điều chỉnh giảm nếu doanh nghiệp gia tăng khẩu vị rủi ro, mở rộng sang các tài sản có biến động cao, hoặc tỷ lệ đòn bẩy vượt ngưỡng 2,5 lần. Bên cạnh đó, việc không thực hiện được kế hoạch tăng vốn, suy giảm vị thế tín dụng hoặc giảm hỗ trợ từ hệ sinh thái tài chính cũng có thể ảnh hưởng tiêu cực.

Tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá các CTCK khác ra sao?

Hiện Việt Nam có 5 công ty xếp hạng tín nhiệm được Bộ Tài chính cấp phép đủ điều kiện kinh doanh dịch vụ, gồm: CTCP Sài Gòn Phát Thịnh Ratings (Saigon Ratings), CTCP FiinRatings (FiinRatings), CTCP Xếp hạng tín nhiệm Đầu tư Việt Nam (VIS Rating), CTCP Xếp hạng tín nhiệm S&I (S&I Ratings) và CTCP Xếp hạng tín nhiệm Thiên Minh (Thien Minh Rating).

Từ đầu năm 2026 đến nay, bên cạnh Kafi, các tổ chức này đã công bố kết quả xếp hạng tín nhiệm đối với nhiều công ty chứng khoán khác.

Cụ thể, VIS Rating đã xếp hạng Chứng khoán VNDirect ở mức A-, Chứng khoán MB ở mức A+, Chứng khoán Tiên Phong ở mức BBB+ và Chứng khoán Sài Gòn – Hà Nội ở mức A.

Đối với FiinRatings, đơn vị này đánh giá Chứng khoán ACB ở mức A, Chứng khoán APG ở mức BB- và Chứng khoán DSC ở mức BBB.

Trong khi đó, Saigon Ratings xếp hạng Chứng khoán Rồng Việt ở mức BBB với triển vọng “Ổn định”.