‘Cá mập’ đứng sau DNSE và WiGroup giảm hơn 1.900 tỷ đồng vốn chủ sở hữu, cơ cấu nợ vay thay đổi mạnh

Lợi nhuận giảm, bảng cân đối co hơn 7.500 tỷ đồng

Năm 2025, Encapital ghi nhận lợi nhuận trước thuế 166,3 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 137,4 tỷ đồng. So với năm 2024, hai chỉ tiêu này giảm lần lượt 26,3% và 20,7%. Báo cáo tài chính hợp nhất năm 2025 vẫn được kiểm toán với ý kiến chấp nhận toàn phần.

Biến động lớn hơn trong năm qua nằm ở quy mô bảng cân đối và cơ cấu nguồn vốn. Tại ngày 31/12/2025, vốn chủ sở hữu của Encapital còn 2.534,6 tỷ đồng, giảm 42,9% (hơn 1.900 tỷ đồng) so với mức 4.436,8 tỷ đồng cuối năm 2024.

Điều này đến từ phần lợi ích cổ đông không kiểm soát giảm từ 1.974,6 tỷ đồng, về nợ 0,3 tỷ đồng. Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối tăng từ 243,2 tỷ đồng lên 611,1 tỷ đồng.

Trong cùng thời điểm, tổng nợ phải trả giảm từ 8.159,8 tỷ đồng xuống 2.555,4 tỷ đồng, tương đương mức giảm 68,7%.

Nếu cộng vốn chủ sở hữu và nợ phải trả, quy mô nguồn vốn của doanh nghiệp đã giảm từ khoảng 12.596,6 tỷ đồng xuống khoảng 5.090 tỷ đồng. Chỉ sau một năm, bảng cân đối của Encapital đã co hơn 7.506,6 tỷ đồng.

Các chỉ tiêu tài chính cũng thay đổi theo hướng tương ứng. Hệ số nợ phải trả trên vốn chủ sở hữu giảm từ 1,84 lần xuống 1,01 lần. Hệ số nợ phải trả trên tổng tài sản giảm từ 0,65 xuống 0,5. Trong khi đó, hệ số thanh toán ngắn hạn và hệ số thanh toán nhanh cùng tăng từ 1,24 lần lên 1,4 lần.

Vay ngân hàng lao dốc, trái phiếu và vốn tổ chức tăng vai trò

Khoản mục thay đổi mạnh nhất trong cơ cấu nợ của Encapital năm 2025 là vay ngân hàng. Tính đến cuối năm, dư nợ vay ngân hàng còn 200 tỷ đồng, trong khi cuối năm 2024 ở mức 5.918,4 tỷ đồng. Mức giảm tương ứng khoảng 96,6%.

Cùng thời điểm, nợ vay cá nhân cũng giảm từ 1.289,7 tỷ đồng xuống 607,9 tỷ đồng. Hai kênh vốn vay truyền thống là ngân hàng và cá nhân cùng thu hẹp đáng kể.

Trong khi đó, cơ cấu nợ không giảm theo cùng một hướng ở tất cả các kênh. Nợ vay tổ chức tăng từ 707,8 tỷ đồng lên 1.138,4 tỷ đồng, tức tăng thêm khoảng 430,6 tỷ đồng. Đồng thời, nợ vay từ phát hành trái phiếu tăng từ 100 tỷ đồng lên 459,6 tỷ đồng, tương đương tăng thêm khoảng 359,6 tỷ đồng sau một năm. Hệ số dư nợ trái phiếu trên vốn chủ sở hữu theo đó tăng từ 0,02 lần lên 0,18 lần.

Dữ liệu về các lô trái phiếu lưu hành phản ánh khá rõ sự thay đổi đó. Cuối năm 2025, Encapital còn hai lô trái phiếu là ECF12501 quy mô 180 tỷ đồng và ECF12502 quy mô 280 tỷ đồng, tổng cộng 460 tỷ đồng. Quy mô này gần tương ứng với số dư nợ trái phiếu 459,6 tỷ đồng trên báo cáo tài chính.

Trước đó, doanh nghiệp đã tất toán lô ECF12401 quy mô 100 tỷ đồng phát hành từ cuối năm 2024. Vì vậy, phần dư nợ trái phiếu cuối năm chủ yếu đến từ hai lô phát hành mới sau khi lô cũ đã được tất toán.

Ở chiều nghĩa vụ nợ, các khoản thanh toán đã công bố cho thấy Encapital tiếp tục thực hiện đúng hạn. Doanh nghiệp đã thanh toán hai kỳ lãi của lô ECF12401 vào ngày 05/06/2025 và 05/12/2025, đồng thời hoàn trả đầy đủ gốc 100 tỷ đồng vào ngày đáo hạn 05/12/2025.

Sang đầu năm 2026, doanh nghiệp tiếp tục thanh toán lãi kỳ đầu của lô ECF12501 vào ngày 03/03, với mức 4.710.959 đồng cho mỗi trái phiếu mệnh giá 100 triệu đồng, tương ứng lãi suất 9,5% một năm cho kỳ tính lãi 181 ngày. Kênh quan hệ nhà đầu tư của DNSE cũng cho biết Encapital đã hoàn tất thanh toán 104,5 tỷ đồng gốc và lãi của lô ECF12401 đúng hạn vào cuối năm 2025.

Dù vậy, không phải chỉ tiêu nào cũng cải thiện cùng chiều. Hệ số thanh toán lãi vay giảm từ 1,65 lần xuống 1,5 lần. Trong khi thanh khoản ngắn hạn được cải thiện và đòn bẩy giảm xuống, dư địa để trang trải chi phí lãi vay lại thu hẹp hơn so với năm trước.

Câu chuyện vốn không dừng ở Encapital

Sự thay đổi tại Encapital có liên hệ trực tiếp với vị thế của doanh nghiệp tại DNSE. Theo thông báo trước giao dịch quyền mua, Encapital đang nắm 168,3 triệu cổ phiếu DSE, tương đương 49,12% vốn điều lệ trước đợt chào bán cho cổ đông hiện hữu. Doanh nghiệp đồng thời sở hữu 168,3 triệu quyền mua, tương ứng quyền mua thêm 42,075 triệu cổ phiếu mới theo tỷ lệ thực hiện 4:1.

Tuy nhiên, Encapital đã đăng ký bán toàn bộ số quyền mua này, với giá trị chuyển nhượng theo mệnh giá là 420,75 tỷ đồng, đồng thời giữ nguyên số cổ phiếu đang nắm giữ. Theo đó, tỷ lệ sở hữu giảm xuống khoảng 39,3% sau phát hành. Nếu thực hiện toàn bộ quyền mua, riêng Encapital sẽ phải chi thêm khoảng 631 tỷ đồng để giữ nguyên tỷ lệ sở hữu trước pha loãng.

Trong khi đó, Encapital Holdings đi theo hướng khác. Trước giao dịch, pháp nhân này đang nắm 33 triệu cổ phiếu DSE, tương đương 9,63% vốn, đồng thời sở hữu 33 triệu quyền mua. Encapital Holdings đăng ký thực hiện toàn bộ quyền mua, tương ứng quyền mua thêm 8,25 triệu cổ phiếu, với giá trị thực hiện quyền 123,75 tỷ đồng. Sau giao dịch, lượng nắm giữ tăng lên 41,25 triệu cổ phiếu và tỷ lệ sở hữu tiếp tục duy trì ở mức 9,63%.

Một pháp nhân giữ nguyên lượng cổ phiếu nhưng chấp nhận giảm tỷ lệ sở hữu sau tăng vốn. Một pháp nhân khác bỏ thêm vốn để duy trì tỷ lệ nắm giữ. Việc xử lý quyền mua tại DNSE diễn ra song song với sự thay đổi trong bảng cân đối của Encapital.

Bối cảnh này nằm trong hệ sinh thái do ông Nguyễn Hoàng Giang sáng lập. Encapital là hạt nhân của hệ sinh thái gồm Encapital Holdings, Chứng khoán DNSE và EnPay. Năm 2021, Encapital công bố huy động thêm 24 triệu USD để tăng năng lực tài chính, đầu tư công nghệ và mở rộng khách hàng cho nền tảng Entrade X. Cũng trong năm đó, doanh nghiệp ký thỏa thuận góp vốn với WiGroup và nắm 36% cổ phần, qua đó trở thành cổ đông chiến lược của doanh nghiệp dữ liệu này.

Ông Nguyễn Hoàng Giang hiện giữ vai trò Chủ tịch Hội đồng quản trị DNSE. Theo giới thiệu của DNSE, ông từng có 10 năm làm thành viên Hội đồng quản trị và Tổng giám đốc Chứng khoán VNDIRECT, đồng thời tham gia Hội đồng quản trị tại một số doanh nghiệp niêm yết như YEG, TNG và SVC.

Trong bối cảnh đó, việc Encapital giảm mạnh vay ngân hàng, tăng vai trò của trái phiếu, đồng thời điều chỉnh cách xử lý quyền mua tại DNSE, xuất hiện như một phần trong sự thay đổi dòng vốn và cấu trúc sở hữu trong cùng hệ sinh thái.