Chủ nhà máy lọc dầu 3 tỷ USD tại Việt Nam có nguy cơ gặp khó khi Trung Quốc nối lại xuất khẩu

Chứng khoán KB Việt Nam (KBSV) vừa công bố báo cáo cập nhật triển vọng đối với cổ phiếu BSR của CTCP - Tổng Công ty Lọc hóa dầu Việt Nam.

Theo đánh giá của KBSV, triển vọng lợi nhuận ngắn hạn của BSR vẫn được duy trì ở mức tích cực nhờ crack spread nhiên liệu tiếp tục được hỗ trợ bởi tình trạng gián đoạn nguồn cung trên phạm vi toàn cầu. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, lợi nhuận của doanh nghiệp có thể đối mặt với nguy cơ thu hẹp khi cấu trúc cung - cầu năng lượng thế giới đang xuất hiện dấu hiệu đảo chiều.

KBSV cho biết việc UAE rời OPEC vào đầu tháng 5 nhằm tháo gỡ các rào cản hạn ngạch và hướng tới mục tiêu nâng sản lượng lên 4,8 triệu thùng/ngày vào năm 2026 và 5 triệu thùng/ngày vào năm 2027. Động thái này được dự báo sẽ tạo áp lực giảm đối với giá dầu thô, đồng thời khiến crack spread suy giảm trên diện rộng.

Ngoài ra, nguồn cung sản phẩm lọc dầu từ Trung Quốc cũng đang phát đi tín hiệu quay trở lại thị trường.

Đáng chú ý, lượng tồn kho các sản phẩm chưng cất nhẹ (light distillates) tại châu Á trong năm 2026 cao hơn mức trung bình giai đoạn 2022-2025. Theo KBSV, diễn biến này phản ánh nhu cầu xăng suy yếu, trong bối cảnh Trung Quốc hạn chế xuất khẩu sản phẩm lọc dầu kể từ tháng 3, cùng với xu hướng chuyển dịch năng lượng diễn ra mạnh mẽ tại quốc gia này.

Việc xe điện dần thay thế các phương tiện sử dụng động cơ đốt trong đang làm giảm đáng kể nhu cầu tiêu thụ tại Trung Quốc, từ đó làm gia tăng áp lực dư cung trong khu vực và tạo rủi ro thu hẹp crack spread của xăng A92 và A95 trong tương lai.

KBSV nhận định việc Trung Quốc nối lại xuất khẩu, cùng khả năng gia tăng nguồn cung từ UAE, sẽ khiến mức độ cạnh tranh trong khu vực tăng lên và gây áp lực thu hẹp crack spread, qua đó ảnh hưởng tiêu cực đến biên lợi nhuận trung hạn của BSR.

Hiện nay, BSR đang đóng vai trò quan trọng khi cung ứng khoảng 30-35% nhu cầu xăng dầu tại Việt Nam và thường xuyên vận hành vượt công suất thiết kế, ở mức 110-120%.

Theo KBSV, dự án Nâng cấp mở rộng (NCMR) là yếu tố then chốt giúp BSR nâng công suất lên 171.000 thùng/ngày, đồng thời nâng chất lượng sản phẩm đạt tiêu chuẩn Euro 5. Dự án dự kiến hoàn thành và đưa nhà máy vào vận hành trong quý I/2029.

Quan trọng hơn, dự án NCMR còn giúp nhà máy linh hoạt hơn trong việc lựa chọn nguyên liệu, cho phép chuyển đổi từ nguồn dầu ngọt nội địa đang dần suy giảm sang dầu chua và dầu nặng có giá thành cạnh tranh hơn.

KBSV đánh giá khả năng tối ưu chi phí nguyên liệu này sẽ trở thành “bệ đỡ” quan trọng, hỗ trợ BSR duy trì biên lợi nhuận ổn định cũng như nâng cao khả năng chống chịu trước các biến động bất lợi của thị trường năng lượng toàn cầu.