Định giá hấp dẫn giữa chu kỳ sàng lọc: Cơ hội dài hạn của cổ phiếu dầu khí

Sau khi khép lại năm 2025 với mức sụt giảm kỷ lục gần 20%, giá dầu thô Brent và WTI tiếp tục chịu áp lực lớn trước nỗi lo về tình trạng thặng dư sản lượng toàn cầu.

Năm 2026, ngành dầu khí toàn cầu được dự báo tiếp tục đối mặt với bối cảnh giá dầu kém thuận lợi. ASEANSC Research dự báo giá dầu thô sẽ dao động trong vùng 58–65 USD/thùng, giảm khoảng 6% so với cùng kỳ, chủ yếu do nguồn cung tăng nhanh hơn nhu cầu. Theo Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA), nguồn cung dầu toàn cầu dự kiến tăng thêm 2,1 triệu thùng/ngày trong năm 2026, nâng tổng nguồn cung lên khoảng 108 triệu thùng/ngày, với phần lớn mức tăng đến từ các quốc gia ngoài OPEC+. Trong khi đó, nhu cầu tiêu thụ dầu toàn cầu chỉ được dự báo tăng khoảng 0,7 triệu thùng/ngày, chủ yếu nhờ các nền kinh tế ngoài OECD như Trung Quốc và Ấn Độ.

Tuy nhiên, triển vọng kinh doanh giữa các doanh nghiệp trong ngành được đánh giá sẽ phân hóa rõ rệt, phụ thuộc vào vị trí trong chuỗi giá trị cũng như động lực tăng trưởng riêng của từng mảng.

Ở nhóm thượng nguồn, ASEANSC đánh giá mảng này, đặc biệt là các doanh nghiệp dịch vụ như PVS và PVD, có triển vọng tích cực nhờ nhu cầu khoan và thăm dò gia tăng trong khu vực Đông Nam Á. Nhu cầu giàn khoan tại khu vực được dự báo tăng từ 33–34 giàn năm 2024 lên 38–40 giàn trong giai đoạn 2025–2026, qua đó tạo nền cầu ổn định cho các doanh nghiệp dịch vụ dầu khí.

Đồng quan điểm, BSC Research đánh giá tích cực đối với PVD, nhờ các hợp đồng đã ký kết và việc giàn khoan PVD IX chính thức đi vào hoạt động. Với PVS, lợi nhuận được kỳ vọng cải thiện khi doanh nghiệp ghi nhận doanh thu từ các dự án liên quan đến Lô B – Ô Môn.

Đối với mảng trung nguồn, bao gồm vận tải và hạ tầng khí như PVT và GAS, ASEANSC cho rằng động lực tăng trưởng đến từ chiến lược phát triển điện khí LNG của Việt Nam. Theo Quy hoạch điện VIII, đến năm 2030, tổng công suất điện khí LNG dự kiến đạt 22,4 GW, kéo theo nhu cầu nhập khẩu khoảng 20–22 triệu tấn LNG mỗi năm. Việc mở rộng các cảng LNG như Thị Vải, Cái Mép và Sơn Mỹ được kỳ vọng sẽ làm gia tăng nhu cầu vận chuyển và logistics LNG, mở ra cơ hội tăng trưởng dài hạn cho các doanh nghiệp vận tải dầu khí.

Trong khi đó, mảng hạ nguồn, bao gồm phân phối và bán lẻ xăng dầu như PLX và OIL, được kỳ vọng hưởng lợi từ những thay đổi trong khung pháp lý. ASEANSC cho biết Bộ Công Thương đang hoàn thiện Dự thảo Nghị định kinh doanh xăng dầu mới, với nhiều điều chỉnh liên quan đến cơ chế chi phí, chu kỳ điều chỉnh giá và yêu cầu dự trữ, qua đó được kỳ vọng sẽ tăng tính minh bạch và linh hoạt cho thị trường bán lẻ xăng dầu.

Ngược lại, BSC Research lưu ý rằng một số doanh nghiệp có thể chịu áp lực do mức nền lợi nhuận cao trong năm 2025, khiến tốc độ tăng trưởng năm 2026 suy giảm. Điển hình là GAS, khi kết quả năm 2025 có yếu tố hoàn nhập dự phòng, hay BSR, với mức nền so sánh cao trong quý IV/2025 do biên crack spread đạt đỉnh.

Dù triển vọng giá dầu năm 2026 không mấy tích cực, BSC Research cho rằng định giá cổ phiếu dầu khí đang ở vùng hấp dẫn đối với nhà đầu tư dài hạn. Trong năm 2025, nhóm cổ phiếu dầu khí chỉ tăng khoảng 4%, thấp hơn đáng kể so với mức tăng 30% của VN-Index, trong bối cảnh thiếu vắng các câu chuyện tăng trưởng mới và chịu tác động tiêu cực từ xu hướng giảm của giá dầu. Diễn biến giá cho thấy sự kém hiệu quả rõ rệt so với thị trường chung, với GAS giảm 1%, PVS giảm 2%, PVD tăng 5% và BSR tăng 18% YTD, tương ứng mức kém hơn thị trường từ 12% đến 32%.

Việc giá cổ phiếu điều chỉnh trong khi doanh thu vẫn duy trì tăng trưởng đã đưa nhiều mã dầu khí về vùng định giá thấp so với quá khứ. Theo BSC, PVS hiện đang giao dịch với mức chiết khấu 42% theo P/E và 7% theo P/B so với trung vị 5 năm, trong khi GAS chiết khấu 27% theo P/E và 26% theo P/B, qua đó tạo dư địa nhất định cho các nhà đầu tư dài hạn trong bối cảnh chu kỳ ngành đang bước vào giai đoạn sàng lọc.