Nợ xấu phình to, Đầu tư LDG lộ dần mối liên hệ với nhóm Quốc Cường Gia Lai (QCG)

Sau cú sốc thua lỗ nặng nề giai đoạn 2023-2024, CTCP Đầu tư LDG (LDG - HoSE) ghi nhận sự đảo chiều đáng chú ý trong năm 2025. Doanh nghiệp đạt doanh thu thuần 403 tỷ đồng, cải thiện mạnh so với mức âm của năm trước đó; lợi nhuận sau thuế đạt 137 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm 2024 lỗ tới 1.506 tỷ. Kết quả này giúp LDG vượt gần 50% kế hoạch lợi nhuận đã đề ra cho năm 2025.

Tuy nhiên, bức tranh tài chính của LDG vẫn còn nhiều gam màu xám. Hệ quả của giai đoạn kinh doanh sa sút trước đó khiến doanh nghiệp này đến cuối năm 2025 vẫn đang gánh khoản lỗ lũy kế lên tới 1.208 tỷ đồng. Sự phục hồi về lợi nhuận vì thế mang nhiều yếu tố kỹ thuật hơn là phản ánh một chu kỳ tăng trưởng bền vững.

Hơn 1.700 tỷ đồng nợ xấu... và khoản trích lập khủng với Bắc Phước Kiển

Trên bảng cân đối kế toán, tổng tài sản của LDG tại ngày 31/12/2025 tăng 31,3% so với đầu năm, lên 8.085 tỷ đồng. Đáng chú ý, mức tăng này chủ yếu đến từ sự phình to của các khoản phải trả, kéo theo lượng tiền và tương đương tiền tăng đột biến lên 1.612 tỷ đồng, trong khi đầu năm gần như không đáng kể. Song song, các khoản phải thu cũng neo ở mức rất cao, với 2.840 tỷ đồng ngắn hạn và 1.383 tỷ đồng dài hạn. Điều này phản ánh rõ mô hình “lấy tiền của tương lai để nuôi hiện tại” đang được doanh nghiệp áp dụng.

Tâm điểm rủi ro trong cấu trúc tài sản của LDG nằm ở mối quan hệ tài chính với CTCP Bắc Phước Kiển - một pháp nhân có quy mô nhỏ nhưng xuất hiện dày đặc trong các thuyết minh báo cáo tài chính. Tại khoản phải thu ngắn hạn của khách hàng, LDG ghi nhận gần 2,2 tỷ đồng liên quan đến Bắc Phước Kiển và đã trích lập dự phòng hơn 140 triệu đồng. Đáng chú ý hơn, trong mục “trả trước cho người bán”, LDG lần đầu ghi nhận mới khoản 210 tỷ đồng trả trước cho doanh nghiệp này.

Rủi ro lớn nhất nằm ở danh mục “phải thu khác”. Trong tổng số 664 tỷ đồng đặt cọc, ký quỹ, ký cược ngắn hạn, riêng Bắc Phước Kiển chiếm tới 528 tỷ đồng. LDG đã phải trích lập dự phòng 159 tỷ đồng cho khoản này, tăng lần lượt 208 tỷ đồng về giá trị gốc và 63 tỷ về dự phòng so với đầu năm. Ngoài ra, khoản “phải thu khác” 179 tỷ đồng liên quan đến Bắc Phước Kiển tuy không thay đổi về quy mô nhưng mức trích lập dự phòng đã tăng lên 75,5 tỷ đồng.

Ở chiều dài hạn, LDG cũng đang trích lập dự phòng 76,6 tỷ đồng trên tổng số 254,6 tỷ đồng phải thu dài hạn khác từ đối tác này.

Tính tổng thể, trong gần 1.700 tỷ đồng các khoản phải thu có dấu hiệu rủi ro - với giá trị ước tính có thể thu hồi chỉ khoảng 954 tỷ đồng - LDG đã phải trích lập dự phòng tới 311 tỷ đồng liên quan trực tiếp đến Bắc Phước Kiển. Con số này phản ánh mức độ “neo rủi ro” rất lớn vào một đối tác có năng lực tài chính và nhân sự khá khiêm tốn.

Bắc Phước Kiển liên quan đến Quốc Cường Gia Lai?

Theo dữ liệu đăng ký doanh nghiệp, Bắc Phước Kiển được thành lập từ tháng 12/2014, trụ sở tại TP. HCM, hoạt động chính trong lĩnh vực kinh doanh bất động sản. Đến quý III/2025, doanh nghiệp này chỉ có 5 lao động. Thông tin công bố năm 2017 cho thấy bà Lại Thị Hoàng Yến - con gái ông Lại Thế Hà, Chủ tịch HĐQT Quốc Cường Gia Lai (Mã QCG) - từng giữ vị trí Giám đốc và góp 20% vốn.

Trong bốn năm gần đây, vị trí người đại diện pháp luật của Bắc Phước Kiển liên tục thay đổi, hiện do ông Lê Huy Cường (SN 1984) đảm nhiệm.

LDG và Bắc Phước Kiển từng được báo chí nhắc đến liên quan đến dự án Saigon Intela tại 13E Nguyễn Văn Linh (huyện Bình Chánh cũ, TP. HCM).

Đầu năm 2019, dự án này vấp phải làn sóng phản ứng mạnh từ khách hàng khi tiến độ thi công chậm, việc ký hợp đồng mua bán kéo dài và thông tin về chủ đầu tư thiếu minh bạch. Theo phản ánh của người mua, các hoạt động bán hàng, thu tiền đều do LDG thực hiện, trong khi đến giai đoạn ký kết pháp lý, khách hàng mới biết pháp nhân đứng tên dự án là Bắc Phước Kiển. Đại diện LDG khi đó thừa nhận Bắc Phước Kiển là chủ đầu tư, song toàn bộ quá trình tiếp thị, giao dịch đều thông qua LDG.

Những khúc mắc pháp lý và niềm tin thị trường suy giảm không chỉ xuất hiện ở Saigon Intela. Trong bối cảnh LDG gặp khó nghiêm trọng tại dự án Khu dân cư Tân Thịnh - vụ việc dẫn tới việc cựu Chủ tịch Nguyễn Khánh Hưng bị bắt, thì phía Quốc Cường Gia Lai cũng rơi vào vòng xoáy pháp lý liên quan đến dự án 39-39B Bến Vân Đồn, khiến bà Nguyễn Thị Như Loan - cựu Chủ tịch bị truy tố. Chuỗi sự kiện này càng khiến các mối liên kết xoay quanh Bắc Phước Kiển trở nên nhạy cảm trong mắt nhà đầu tư.

Áp lực hai chiều từ nghìn tỷ tiền cọc, ký quỹ, thanh toán trước của khách hàng, đối tác

Trên thị trường chứng khoán, hệ quả của những khủng hoảng chồng chéo đã phản ánh rõ vào giá cổ phiếu LDG. Thị giá mã này đã giảm khoảng 44% chỉ trong gần 7 tháng, hiện giao dịch dưới 4.000 đồng. So với đầu năm 2022, cổ phiếu LDG đã mất tới 85% giá trị, cho thấy mức độ xói mòn niềm tin của thị trường là rất lớn.

Ở chiều ngược lại, khoản nợ phải trả của Đầu tư LDG tăng vọt lên hơn 6.700 tỷ đồng trong năm 2025, gấp 5 lần vốn chủ sở hữu. Phần tăng chủ yếu đến từ các khoản phải trả ngắn hạn, từ gần 2.500 tỷ lên hơn 4.500 tỷ đồng. Điều này lý giải vì sao LDG đang nắm lượng tiền mặt lớn trong ngắn hạn: Doanh nghiệp thực chất đang được khách hàng, nhà đầu tư và đối tác “tài trợ vốn” thông qua các khoản đặt cọc, ký quỹ, thanh toán trước tại dự án.

Tuy nhiên, lợi thế tiền mặt này cũng chính là áp lực lớn nhất. Các khoản phải trả khổng lồ đồng nghĩa với nghĩa vụ phải hoàn thiện dự án, tháo gỡ pháp lý và bàn giao sản phẩm trong thời gian tới. Nếu tiến độ tiếp tục đình trệ hoặc pháp lý không được giải quyết dứt điểm, rủi ro khách hàng rút cọc, yêu cầu hoàn tiền sẽ nhanh chóng chuyển thành áp lực dòng tiền thực sự, đe dọa khả năng thanh toán và sự ổn định tài chính của LDG.

Trong bức tranh đó, kết quả lợi nhuận dương năm 2025 có thể xem là một “nhịp thở” giúp Đầu tư LDG tạm thời đứng vững, nhưng chưa đủ để xóa đi những dấu hỏi lớn xoay quanh chất lượng tài sản, mối quan hệ với Bắc Phước Kiển và triển vọng triển khai các dự án trọng điểm. Vì thế, tương lai của LDG vẫn sẽ gắn chặt với hai biến số then chốt: Tiến độ pháp lý dự án và khả năng thu hồi - kiểm soát rủi ro từ các khoản phải thu đã và đang được trích lập dự phòng ở mức cao.