UOB: NHNN sẽ tiếp tục giữ lãi suất tái cấp vốn 4,5% để cân bằng tăng trưởng và ổn định vĩ mô

Trong báo cáo cập nhật vĩ mô mới nhất, UOB đánh giá năm 2025 là một năm bứt phá của kinh tế Việt Nam, với tăng trưởng GDP quý III đạt 8,23% so với cùng kỳ. Đây là mức cao nhất kể từ giai đoạn phục hồi hậu Covid vào quý II/2022. Động lực tăng trưởng tiếp tục đến từ xuất khẩu và sản xuất, bất chấp những thách thức gia tăng từ chính sách thuế quan của Hoa Kỳ và môi trường thương mại toàn cầu.

Tính chung 9 tháng đầu năm 2025, GDP thực tăng 7,85%, tạo nền tảng tích cực cho tăng trưởng cả năm. Tuy nhiên, UOB lưu ý đà tăng trưởng có thể chậm lại trong quý IV, do nền so sánh cao của cùng kỳ năm trước và tác động trễ của căng thẳng thương mại toàn cầu. Theo đó, tăng trưởng quý IV/2025 được dự báo khoảng 7,2%, kéo tăng trưởng cả năm về mức 7,7%.

“Việc đạt mục tiêu tăng trưởng 8,3–8,5% theo kịch bản chính thức được đánh giá là khá thách thức, bởi điều này đòi hỏi GDP quý IV phải tăng tới 9,7–10,5%”, UOB nhận định.

Ở chiều ngược lại, áp lực lạm phát vẫn hiện hữu. Trong 10 tháng đầu năm 2025, lạm phát bình quân đạt 3,3%, thấp hơn mức 3,6% của năm 2024 nhưng vẫn cao so với giai đoạn trước đại dịch. Các nhóm chi phí chính tiếp tục tạo áp lực lên mặt bằng giá, gồm nhà ở và vật liệu xây dựng (tăng bình quân 6,2%, chiếm gần 19% rổ CPI) và dịch vụ y tế (tăng bình quân 17%).

Cùng với đó, triển vọng tăng trưởng năm 2026 được đánh giá tích cực, trong khi đồng VND chịu áp lực mất giá kéo dài so với USD, khiến không gian nới lỏng chính sách tiền tệ của NHNN trở nên hạn chế.

“Chúng tôi kỳ vọng NHNN sẽ tiếp tục duy trì lãi suất tái cấp vốn ở mức 4,5%, nhằm cân bằng giữa mục tiêu hỗ trợ tăng trưởng và kiểm soát ổn định vĩ mô”, UOB nhấn mạnh.

Về tỷ giá, UOB cho biết VND đang hướng tới năm thứ tư liên tiếp mất giá so với USD. Từ đầu năm 2025 đến nay, VND giảm khoảng 3,5%, mức được đánh giá là tương đối khiêm tốn trong bối cảnh nhiều bất ổn toàn cầu. Diễn biến này phần nào được kiềm chế nhờ tăng trưởng GDP vượt kỳ vọng, chính sách lãi suất ổn định và các biện pháp can thiệp ngoại hối của NHNN.

Bước sang năm 2026, UOB dự báo VND có thể tiếp tục diễn biến kém tích cực hơn so với các đồng tiền trong khu vực, ngay cả khi USD được kỳ vọng suy yếu. Theo kịch bản cơ sở, tỷ giá USD/VND có thể dao động quanh 26.300 trong quý I/2026 và giảm dần về khoảng 25.900 vào cuối năm.

Ở quy mô toàn cầu, UOB duy trì quan điểm USD sẽ bước vào xu hướng suy yếu trong năm 2026, chủ yếu do kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tiếp tục nới lỏng chính sách tiền tệ và rủi ro chính trị gia tăng. Chỉ số DXY được dự báo giảm về 95,7 điểm vào quý IV/2026, qua đó hỗ trợ các đồng tiền chủ chốt khác và củng cố triển vọng tăng giá của vàng.

Theo UOB, giá vàng nhiều khả năng sẽ tiếp tục xu hướng tăng mạnh trong năm 2026, nhờ vai trò tài sản trú ẩn, dòng vốn ETF tích cực và hoạt động gia tăng dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương. Giá vàng được dự báo có thể đạt 4.600 USD/oz vào cuối năm 2026.

Tổng thể, trong bối cảnh kinh tế Việt Nam tăng trưởng tốt nhưng vẫn đối mặt rủi ro lạm phát và tỷ giá, việc NHNN duy trì lãi suất tái cấp vốn ở mức 4,5% được UOB đánh giá là lựa chọn phù hợp, giúp bảo đảm ổn định vĩ mô và giữ dư địa linh hoạt cho điều hành chính sách trong giai đoạn tới.