Vietcap: Áp lực chi phí đầu vào của Hóa chất Đức Giang (DGC) đã phản ánh vào giá, kỳ vọng dự án mới hỗ trợ lợi nhuận

Trong báo cáo cập nhật ngày 2/3/2026, Chứng khoán Vietcap cho biết đã điều chỉnh giảm 22% giá mục tiêu đối với cổ phiếu Hóa chất Đức Giang (DGC). Việc điều chỉnh này phản ánh mức giảm 17% dự báo EBITDA (lợi nhuận trước lãi vay, thuế và khấu hao) cốt lõi năm 2026, đồng thời hạ hệ số định giá mục tiêu EV/EBITDA (giá trị doanh nghiệp trên lợi nhuận vận hành) xuống 6,5 lần, thay vì 8,0 lần như trước. Dù vậy, Vietcap vẫn duy trì khuyến nghị mua trong bối cảnh giá cổ phiếu đã giảm 19% trong ba tháng qua.

Vietcap cũng điều chỉnh giảm lần lượt 14%, 13% và 12% dự báo lãi ròng cho các năm 2026, 2027 và 2028, chủ yếu do hạ giả định về tỷ lệ tự chủ quặng sau khi ghi nhận mức tiết kiệm chi phí thấp hơn kỳ vọng trong quý IV/2025 và tiến độ mở rộng Khai trường 25 chậm hơn dự kiến. Theo đó, giả định mức độ tự chủ quặng được giảm xuống còn 50%/năm, thay vì 80%/năm như trước.

Sau điều chỉnh, Vietcap dự báo lãi ròng tăng trưởng 5%/15%/22% so với cùng kỳ trong các năm 2026/2027/2028. Riêng lợi nhuận cốt lõi (không bao gồm bất động sản) dự kiến tăng 5%/2%/6% theo từng năm tương ứng.

Về biên lợi nhuận gộp, Vietcap dự phóng mức 26,7%/27,5%/27,5% cho các năm 2026/2027/2028, thấp hơn đáng kể so với dự báo trước đó, chủ yếu do giả định mức độ tự chủ quặng thấp hơn. Năm 2026 còn chịu tác động từ thuế xuất khẩu P4 cao hơn và tỷ trọng đóng góp lớn hơn từ các mảng có biên lợi nhuận thấp. Bên cạnh đó, chi phí quặng đầu vào tiếp tục là yếu tố ảnh hưởng đáng kể đến biến động lợi nhuận ngắn hạn.

Hiện DGC đang giao dịch với EV/EBITDA dự phóng cho các năm 2026/2027/2028 lần lượt là 5,2x/4,3x/3,5x, thấp hơn 37%/49%/58% so với mức trung bình 10 năm của doanh nghiệp. Theo Vietcap, áp lực biên lợi nhuận do chi phí đầu vào của mảng phốt pho cốt lõi phần lớn đã phản ánh vào giá, trong khi lợi nhuận kỳ vọng sẽ được hỗ trợ từ các dự án mới. Ở mặt bằng định giá hiện tại, tương quan rủi ro – lợi nhuận được đánh giá nghiêng về phía tích cực.

Về rủi ro, Vietcap lưu ý khả năng chênh lệch giá thị trường giảm mạnh hơn dự kiến, tiến độ dự án xút – clo bị trì hoãn, cũng như các thay đổi bất lợi liên quan đến chính sách xuất khẩu phốt pho.