Vinahud - 'tấm bình phong' để dòng tiền nghìn tỷ chảy về Tập đoàn R&H?

Một khoản vay khiến Vinahud báo lỗ ba năm liên tiếp

CTCP Đầu tư Phát triển Nhà và Đô thị Vinahud (UPCoM: VHD) khép lại năm 2025 với kết quả kinh doanh tiếp tục gây thất vọng khi lỗ sau thuế thêm 112 tỷ đồng, đánh dấu năm thứ ba liên tiếp chìm trong thua lỗ.

Nguyên nhân chủ yếu vẫn đến từ gánh nặng chi phí, đặc biệt là chi phí lãi vay. Dù đã giảm mạnh so với năm trước, chi phí lãi vay năm 2025 vẫn ở mức 67 tỷ đồng - cao gấp nhiều lần lợi nhuận gộp chưa tới 4 tỷ đồng, khiến toàn bộ kết quả kinh doanh bị “bào mòn”. Bên cạnh đó, chi phí quản lý doanh nghiệp duy trì ở mức lớn tiếp tục đẩy công ty vào trạng thái lỗ ròng.

Tính đến cuối năm 2025, tổng nợ phải trả của Vinahud vẫn ở mức hơn 3.400 tỷ đồng. Dư nợ vay còn gần 1.100 tỷ đồng, trong đó khoản vay tại TPBank đã giảm mạnh từ hơn 1.200 tỷ xuống dưới 300 tỷ đồng; khoản vay từ Tập đoàn R&H còn khoảng 150 tỷ đồng.

Đáng chú ý, cơ cấu nợ vay của doanh nghiệp đang dịch chuyển sang các khoản vay cá nhân quy mô lớn. Riêng năm 2025, dư nợ vay cá nhân đã tăng gấp 12 lần lên khoảng 603 tỷ đồng. Trong đó, giữa quý III/2025, Vinahud ký hợp đồng vay hơn 906 tỷ đồng từ một cá nhân với lãi suất 4%/năm, kỳ hạn 6 tháng. Chủ tịch HĐQT Trương Quang Minh được giao toàn quyền đàm phán và triển khai khoản vay này.

Vốn chủ sở hữu của Vinahud đã chính thức chuyển âm hơn 21 tỷ đồng, phản ánh tình trạng tài chính suy kiệt rõ rệt.

Từ doanh nghiệp trăm tỷ doanh thu đến “chiếc vỏ rỗng” sau cú sốc vay nợ nghìn tỷ

Vinahud từng ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực vào năm 2022 với doanh thu thuần gần 424 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 26 tỷ đồng. Tuy nhiên, bước ngoặt xảy ra ngay đầu năm 2023 khi doanh nghiệp quyết định tăng vay nợ quy mô hàng nghìn tỷ đồng để thâu tóm dự án Làng hoa Tiền Phong (Hà Nội) và góp vốn vào dự án Grand Mercure Hội An.

Chỉ trong vòng một năm, nợ phải trả của công ty đã tăng từ 177 tỷ đồng lên hơn 4.700 tỷ đồng. Kể từ đó, doanh thu liên tục “bốc hơi” trong khi chi phí tài chính leo thang, kéo theo chuỗi thua lỗ kéo dài đến nay.

Dù đã chuyển nhượng dự án Làng hoa Tiền Phong nhằm giảm áp lực nợ, dòng tiền thực tế vẫn không cải thiện đáng kể. Hiện Vinahud chỉ còn chưa tới 6 tỷ đồng tiền mặt.

Trong cơ cấu tài sản gần 3.400 tỷ đồng, hàng tồn kho chiếm hơn 1.677 tỷ đồng và các khoản phải thu hơn 1.140 tỷ đồng, tương đương hơn 82% tổng tài sản. Số nhân sự ký hợp đồng lao động đến cuối năm chỉ là 18 người - một dấu hiệu điển hình của doanh nghiệp “rỗng ruột”.

Mối liên hệ vòng với R&H và bức tranh tài chính nhiều áp lực của tập đoàn này

Vinahud có mối liên hệ chặt chẽ với Tập đoàn R&H thông qua ông Trương Quang Minh - Chủ tịch HĐQT Vinahud, đồng thời là đồng sáng lập góp 70% cổ phần chi phối tại R&H.

Liên hệ còn thể hiện qua mạng lưới nhân sự. Tổng Giám đốc Vinahud Nguyễn Minh Tuấn từng giữ vai trò lãnh đạo tại R&H Construction (nay là VNC Construction), trong khi bà Phạm Thị Hạnh - cựu lãnh đạo R&H - hiện điều hành một công ty con của Vinahud. Chính VNC Construction cũng là bên nhận chuyển nhượng dự án Làng hoa Tiền Phong từ Vinahud.

Bức tranh tài chính của R&H cho thấy nhiều điểm tương đồng về áp lực đòn bẩy. Doanh nghiệp này từng phát hành thành công gần 8.151 tỷ đồng trái phiếu trong năm 2021 với sự tham gia thu xếp của Chứng khoán Tiên Phong (TPS).

Đến cuối quý II/2023, tập đoàn này lỗ lũy kế 690 tỷ đồng; vốn chủ sở hữu đạt 1.147 tỷ đồng, trong khi tổng nợ phải trả lên tới 8.947 tỷ đồng - gấp hơn 7,8 lần vốn chủ.

Trong đó, dư nợ trái phiếu ở mức 5.000 tỷ đồng, tương đương 4,3 lần vốn chủ, còn dư nợ ngân hàng khoảng 373 tỷ đồng. Tổng tài sản khoảng 10.100 tỷ đồng nhưng chủ yếu được tài trợ bằng nợ vay.

Trước đó, cuối năm 2022, tổng nợ vay của R&H từng lên tới gần 10.900 tỷ đồng. Áp lực chi phí lãi vay đã khiến doanh nghiệp lỗ 381 tỷ đồng trong năm 2022 và lỗ thêm gần 300 tỷ đồng trong nửa đầu năm 2023.

Một điểm trùng hợp đáng chú ý là thời điểm R&H bắt đầu giảm hàng nghìn tỷ đồng dư nợ vay cũng là lúc Vinahud xuất hiện khoản vay lớn tại TPBank đầu năm 2023, khiến quy mô tài sản của Vinahud tăng đột biến - chủ yếu nằm ở các khoản phải thu, phần góp vốn, chi phí xây dựng dở dang và lợi thế thương mại.